浑水公司缺乏DNMR.  银河国际游戏平台的结论是,DNMR严重歪曲了客户关系的状态, 产品开发, 准备规模, 和TAM为相位.  无论是DNMR收购Novomer的资金,还是它打算用于产能扩张的资金,都让银河国际游戏平台觉得是万福玛利亚——把钱花在希望上,而不是现实上.

    • 与众多其他太空公司一样,DNMR严重歪曲了其业务状况.  DNMR的说法极具误导性, such as having over $200 million of take or pay agreements just waiting for DNMR to add capacity; that DNMR can sell all the PHA it makes today; and that its PHA TAM is 500 billion pounds.
    • DNMR能生产的产品似乎需求有限, 这与首席执行官斯蒂芬·克罗克雷(Stephen Croskrey)的声明形成了鲜明对比。DNMR声称,DNMR可以出售其生产的所有PHA,该公司声称,“由于压倒性的客户需求,[2022E]肯塔基州的产能已全部售罄”。. 而不是, DNMR似乎无法为具有巨大潜在市场的产品制造PHA.  DNMR很可能不会为出售给终端用户的产品生产PHA, 除了吸管和塑料购物袋.
    • 银河国际游戏平台的结论是,DNMR现有产品的需求似乎相当疲软,支持这一结论的是,DNMR在今年第一季度和第二季度的PHA产量明显下降(但未引起注意).  利用公司的有利假设, 银河国际游戏平台估计,DNMR目前的运营水平仅为其总容量的28%左右, 而不是预期的50%.   虽然公司的假设不那么有利,但仍是合理的,估计产能仅为18%.  此外, DNMR的缓慢周转库存(~3x)始终显示出在制品的数量为零到最小,同时原材料和成品都有材料余额, 银河国际游戏平台认为这表明对DNMR能够生产的产品没有太多的需求.  这种担忧的一个子集是,由于生产问题,DNMR可能会生产大量不可销售的产品.
    • 可能有大量需求的PHA产品, 如薯片包装袋和糖果包装纸, 无论DNMR是否增加产能,都远远超出了其在不久的将来实现规模化经济生产的技术能力.  管理层大肆吹嘘DNMR已经实现了塑料行业的“圣杯”.  然而,, DNMR似乎还没有解决将PHA商业化所需的众多技术难题.  人们不禁要问,为什么这么多知名公司在这个所谓的“圣杯”在2020年SPAC大狂欢期间上市之前,都不愿收购它.
    • DNMR在合作伙伴关系方面严重误导了投资者.  当DNMR上市时,Mr. Croskrey在CNBC上表示,该公司“有超过2亿美元的接受或支付协议, 银河国际游戏平台有像百事这样的客户, 雀巢, 巴卡第, 你知道, 希望银河国际游戏平台能够提高银河国际游戏平台的能力, 因此,银河国际游戏平台必须找到一种快速找到大量现金的方法.“银河国际游戏平台相信,DNMR希望为这些合作伙伴生产的产品正处于非常早期的开发阶段, 而产能对这些产品来说根本不是问题.  据报道,如果DNMR无法开发出满足客户需求的产品,这些所谓的“接受或支付”协议将对客户产生不利影响.  此外, 银河国际游戏平台知道百事公司是按照试点工厂的规模来收取或支付的, DNMR可能还没有与百事公司达成商业规模的协议.  We also understand that Mars Wrigley will likely not be using in scale a DNMR plastics wrapper before 2025 – if ever; and, 百事公司可能还需要很多年(如果可能的话)才能从DNMR购买大量PHA复合材料.
    • 银河国际游戏平台认为DNMR在生产方面是业余的.  DNMR不断变化的产能计划给银河国际游戏平台的印象是,它在孤注一掷——建立昂贵的产能,制造DNMR甚至还没有证明它可以经济生产的产品.  银河国际游戏平台计算了DNMR在上市8个月内的4次扩张计划.  这包括DNMR针对Novomer的两个版本的生产计划(对此银河国际游戏平台质疑DNMR的尽职调查).  DNMR计划的最新版本似乎具有很大的误导性, 据称,将计划的产能从之前的每年3.15亿英镑增加到3.9亿英镑, 所有的花费都更少!  除了DNMR在新计划下似乎是在拿苹果和橘子做比较, 其品牌容量仅为2.5亿PPY.  换句话说,新计划是用更少的钱来减少容量.
    • DNMR关于产能的误导性陈述不仅仅是SPAC的狂欢行为——它甚至在2015年就对产能进行了错误的陈述.  在那个时候, DNMR制作了一段视频,突出介绍了其现任首席技术官和首席运营官, 而当时的首席执行官声称班布里奇, 乔治亚州的一个工厂的PHA铭牌产能为6000万PPY. DNMR现在将班布里奇称为“PHA示范工厂”.”
    • DNMR似乎在掩盖将任何新工厂提升到“商业规模”的困难.e.,容量的75%).  一位生物塑料生产的资深人士表示,没有商业规模生产经验的团队可能需要5到7年的时间,才能将PLA生产设施实现商业规模.  他认为,扩大PHA的生产规模要比扩大PLA的生产困难得多:增加的困难可能会推迟时间.  扩大PHA生产规模的挑战显然是Archer-Daniels-Midland和Metobolix在投资了3亿多美元的生产设施后,最终以1000万美元出售PHA业务的原因之一.
    • Novomer的收购并不能缓解银河国际游戏平台对DNMR缺乏经验和随意的生产方式的担忧.  而, 此次收购表明,DNMR担心其发酵技术不会像之前认为的那样规模化或发挥作用.  尽管Novomer已经运营多年, 据报道,它的试验工厂每天只能生产几磅.  据报道,Novomer公司的生产设施是一个小型示范单位, 而且,该公司显然还没有为一家商业规模的工厂测试其生产流程.  银河国际游戏平台的印象是,当DNMR获得它时,Novomer正在使用生命维持系统.
    • 对Novomer的收购,与其说是一次精心构思的战略行动,不如说是一场敷衍的万福玛利亚式的宣传.   这实际上是押注于一项尚未被大规模验证的技术.  Novomer公司最多占产品配方的30%, 在银河国际游戏平台看来,这只是不断变化的生产计划中的另一个变化.  更麻烦的, Novomer在被收购后,员工似乎被掏空了, 而投资组合中的基础性专利已经过期.  一个全面的生产设施可能需要位于石油来源附近, 这与DNMR的绿色叙述不符吗.  事实上, 可再生的环氧乙烷和一氧化碳原料似乎过于稀缺和昂贵, DNMR似乎将他们排除在最新的计划之外.
  • 先把这些公司特有的问题放在一边, 银河国际游戏平台认为,DNMR声称“通过DNMR可以消除5000亿磅塑料垃圾”是非常具有误导性的. 看涨的投资者认为,DNMR的TAM价值为1万亿美元,银河国际游戏平台认为这是一种妄想.  一个更现实的TAM为基于pha的包装似乎是40亿到50亿美元.  回收塑料,从塑料中的碳氢化合物中回收储存的能量,比pha更接近于“圣杯”.  生物塑料造成负外部性, 例如增加消费者乱扔垃圾和使混合塑料难以回收.  而不是, 生物塑料似乎最适合有针对性的解决方案, 这很有可能, 远低于DNMR声称可以替代的5000亿吨塑料.

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